原标题：舜宇光学科技(2382.HK)2019年5月出货量数据点评：5月同比仍亮眼，大客户禁令后模组预期降低，维持“增持”评级，目标价 86.50 港元

　　公司公布 2019 年 5 月出货量数据，其中单月手机镜头出货 10669.8 万件，同比+38.7%； 车载镜头出货 391.8 万件，同比+29.3%；手机摄像模组出货 3,969.9 万件，同比+16.6%； 其他光电产品出货 283.9 万件，同比+297.6%。5 月数据同比仍亮眼，贸易禁令下 H 客 户海外手机销量承压，公司模组业务短期承压。

　　▍手机镜头 5 月出货量同比增长 38.7%，出货结构有望持续改善。公司手机镜头 5 月出货 10669.8 万件，同比+38.7%，环比-5.8%；2019 年 1-5 月共出货 45261.6 万件，同比 +43.9%，主要源于镜头业务在安卓端市占率的持续提升。展望 2019 年，H 客户受禁令 影响手机业务预计在海外将面临较大压力，韩国客户出货预期相应走高，委外订单或将 扩大，整体来看贸易禁令对公司镜头业务影响有限。随着多摄的持续渗透以及公司在大 光圈镜头/大广角镜头上的领先优势，我们仍看好手机镜头未来发展。

　　▍车载镜头 5 月出货量同比+29.3%，持续聚焦高端。公司车载镜头 5 月出货 391.8 万件， 同比+29.3%，环比+3.9%；2019 年 1-5 月共出货 1,830.6 万件，同比+22.8%，主要源 于车载摄像领域的快速成长和公司市占率的提升。当前公司聚焦高端车载领域，拥有多 家高端客户，积极布局环视、前视车载模组，未来随着 ADAS 进一步渗透以及公司产线 的扩张，车载镜头出货量有望持续提升。

　　▍手机模组 5 月出货量同比+16.6%，贸易禁令下模组业务不确定性增加。公司 5 月 CCM 出货 3969.9 万件，同比+16.6%，环比+2.1%；2019 年 1-5 月共出货 17192.7 万件，同 比+20.4%，主要源于公司市场份额上升。此外，其他光电产品本月出货 283.9 万件，同 比+297.6%，环比-34.7%，主要系结构光及 ToF 等 3D 模组产品出货量增加。展望未来， 禁令影响下 H 客户海外手机业务预计短期承压，后续影响还需持续观察，影响公司模组 业务出货。毛利率方面，公司积极布局中高端模组，产线改造逐渐落地，潜望式模组良 率持续提升，有望优化公司的产品结构，推动毛利率的改善。

　　▍风险因素：三摄/3D Sensing 渗透缓慢；ADAS 发展缓慢；模组毛利率下行，大客户销量 短期承压。

　　▍投资建议：公司为大陆光学龙头，有望持续受益手机光学创新升级及汽车 ADAS 系统加 速渗透，模组订单及毛利率虽阶段性承压，但多摄/3D/车载等长期的成长逻辑仍在。我们 维持 2019/2020/2021 年 EPS 预测 3.01/3.63/4.38 元（对应 3.46/4.21/5.13 港元），考虑 公司龙头地位及行业可持续，给予 2019 年 25 倍 PE，对应目标价 86.50 港元，维持“增 持”评级。